مقاله بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران


در حال بارگذاری
13 سپتامبر 2024
فایل ورد و پاورپوینت
2120
10 بازدید
۶۹,۷۰۰ تومان
خرید

توجه : به همراه فایل word این محصول فایل پاورپوینت (PowerPoint) و اسلاید های آن به صورت هدیه ارائه خواهد شد

  مقاله بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران دارای ۲۲ صفحه می باشد و دارای تنظیمات در microsoft word می باشد و آماده پرینت یا چاپ است

فایل ورد مقاله بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران  کاملا فرمت بندی و تنظیم شده در استاندارد دانشگاه  و مراکز دولتی می باشد.

توجه : در صورت  مشاهده  بهم ریختگی احتمالی در متون زیر ،دلیل ان کپی کردن این مطالب از داخل فایل ورد می باشد و در فایل اصلی مقاله بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران،به هیچ وجه بهم ریختگی وجود ندارد


بخشی از متن مقاله بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران :

مقدمه

امروزه سازمانها به دلایل مختلف، نظیر افزایش توانمندیها و قابلیت های رقابتی، استفاده از فناوری ها و روشهای نوین عملیات، بهره برداری از تجهیزات و امکانات بهتر، و سرمایهگذاری در پروژه های توسعهای، نیازمند تأمین منابع مالی میباشند. با توجه بهاین که تأمین مالی مرحله ای مهم در رشد و شکوفایی شرکتها محسوب میشود، شناسایی روشهای تأمین مالی از اهمیت ویژهای برخوردار میباشد. بورس اوراق بهادار، میتواند با جذب پساندازها و نقدینگی بخش خصوصی، و هدایت آن به سوی بخشهای تولیدی و خدماتی، نقش قابل توجهی دراستفاده از فرصت های سرمایهگذاری و به تبع آن رونق و بهبود وضعیت اقتصادی جامعه، ایفا نماید. درواقع میتوان گفت که بازار سرمایه به منزله قلب تپنده سیستم اقتصادی کشور میباشدکه وظیفه تأمین و تخصیص منابع مالی مورد نیاز بخشهای مختلف اقتصادی را برعهده دارد.

یکی از راههای تأمین مالی خـارجی شـرکتهـا، انتشـار وعرضـه سـهام آنهـا در بـورس اوراق بهادار می باشد. تحقیقات نشـان داده اسـت کـه نـرخ بـازده سـرمایهگـذاری درسـهام عادی، به مراتب بیشتر از سـایر اوراق بهـادار مـیباشـد، هرچنـد ایـن بـازده دارای نوسـاناتی درطول زمان است. با توجه بهاین که اوراق بهادار با سـود ثابـت در مقایسـه بـا سـهام عـادی دارای ریسک کمتری میباشند، از این رو برای ایـن اوراق بـازده کمتـری نسـبت بـه سـهام میتوان انتظار داشت. روبرت بال،(مشاور امنیـت ملـی ایـالات متحـده امریکـا طـی سـالهای ۱۹۹۶۱۹۹۴) اظهــار داشــت کــه براســاس بررســیهــای انجــام شــده، ۵/۲ درصــد ســپرده دارائیهای سرمایهای جدید این کشور در بازارهای سهام سرمایهگذاری شدهانـد. از سـه ده گذشته تا کنون مشاهده شده است که رشد بازار سهام در جهان افـزایش چشـمگیری داشـته است. تحقیقات نشان میدهد که بـا وجـود اینکـه بـازار سـهام ایـالات متحـده در ایـن رشـد مشارکت داشته است، ولی بازار سهام کشورهای دیگر رشد سریعتری داشـتهانـد. در نتیجـه نسبت کل سهام عادی ارائه شده در دنیا بوسیله ایالات متحده در طی ۲۵ سال گذشـته از ۶۶ درصد به ۴۹ درصـد کـاهش داشـته اسـت. بـا شـکلگیـری بـازار سـهام در اروپـای شـرقی،

بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران ۱۱۳

آمریکای لاتین و خاور دور، بازار سرمایه این کشورها اهمیت قابل توجهی یافتـه اسـت۱. بـا توجه به اهمیت موضوع، محققین در نظر دارند تا رابطه بین انتشار و عرضه سهام مربـوط بـه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با سرمایهگذاری خصوصی کشور را طی یک دوره ۱۲ ساله (از سال ۱۳۶۸ تا آخر سال ۱۳۸۰) مورد بررسی قرار دهند.

۱. پیشینه تحقیق و پژوهشهای انجام شده مرتبط با آن

نتایج بررسیهای پژوهشگران نشان دهنده آن است که فعالیـت بخـش دولتـی در مـورد کنترل هزینه ها ضعیف میباشد. بخش خصوصی میتواند با واکنشهایی که نسـبت بـهایـن مسئله نشان میدهد و با بکارگیری سیاستهـای اصـلاحی بـدون ایجـاد اخـلال درعملکـرد کلی بخش دولتی، مشکلات را محدود کرده و یا از بین ببرد.

همان گونه که نتایج بررسیهای مگینسون و نتر۲ در سال ۲۰۰۰ نشان میدهد، دولـتهـا عموماً عرضه سهام را بهترین روش برای خصوصی کردن مؤسسات بـزرگ کـه درمالکیـت خود دارند، تلقی مینماینـد و اغلـب بـرای ایـن منظـور، شـرایطی کـاملاً سیاسـی بـه وجـود میآورند تا به اهداف سیاسی خویش دست یابند۳. جـونز ودیگـران۴ (۱۹۹۹) نیـز بـه نتـایج مشابهی دست یافتند و نشان دادند که عرضه اولیه عمومی، به طور میانگین درحـد ۳۰% زیـر قیمــت ارزشگــذاری مــیشــود. بــر اســاس دومطالعــه دیگــر کــه توســط هوانــگ و لــویج۵

(۱۹۹۸) در زمینه انتشار سهام فصلی برای خصوصیسازی انجـام شـده اسـت حـاکی از ایـن است که این موارد نیز با قیمت بسیار پایین ارزشگذاری شدهاند هر چند، میزان پایین بـودن قیمت آنها بسیار کمتر از عرضه اولیه عمومیاست.

مطالعات و بررسیهای لوئیس(۱۹۹۳) و منیا، پودیال و اینگانیـت(۱۹۹۵) نشـان مـیدهـد

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

۱ Gordon J. Alexander, William F. Sharpe, Jeffery V. Bailey (2002).

۲ Megginson & Netter (2000).

.۳ مگینسون، ویلیام و بقیه (۱۳۸۱)؛ خصوصیسازی و بازار سرمایه، مترجم ناصر فکوهی،

انتشارات مدیریت اطلاعرسانی سازمان بورس اوراق بهادارتهران، ص ص. ۷۲۸۶.

۴ Jones et al, (1999).
۵. Huang & Levich (1998).

۴۱۱ پژوهشنامه بازرگانی

که با انتشار سهام، بازدههای مثبت بلندمدت وغیر عادی در سرمایهگذاری خصوصـی ایجـاد میشود. جلیک و بریستون(۲۰۰۰) بهاین نتیجه رسـیدند کـه در ۲۵ مـورد بـازدههـای مثبـت بلندمدت افزایش قابل توجهی داشته است (این بازدههای مثبت در ماه پـانزدهم بـه حـداکثر مقدار خود ۱ /۲۳% رسیده بودند). بوبکری و کاست (۱۹۹۹) بازدههای مربوط به ۱۲۰ مورد خصوصــیســازی از طریــق انتشــار ســهام را در۲۶ کشــور در حــال توســعه مــورد بررســی قراردادهاند و پروتی واویژن۱ (۲۰۰۰) یک الگوی باز بلندمدت را براساس دادههـایی کـه از ۲۰ کشور درحال توسعه جمعآوری شدهاند را مورد بررسی و آزمـون قـرار داده اسـت. هـر دوی این مطالعات بر وجود بازدههای بلندمدت تأکید دارند.
مدل استین۲ (۱۹۹۶)، درزمینه عرضـه سـهام در بـازار و رابطـه آن بـا سـرمایهگـذاری بـه صورت تابع هدف به شرح زیر نشان داده میشود:
k e f (k) MaxZ

۱ r
S.T:e w
k(1 D) 0

۰ e e Max

که درآن: f(k) بازده ناخالص سرمایهگذاری ؛ k خالص سرمایهگذاری درسال پایـه ؛ r

f (k)
نرخ بهره بازارمیباشد؛ و NPV ارزش فعلی خـالص ازرابطـه : NPV k بدسـت ۱ r

میآید.

درتأمین مالی شرکتها، انحراف قیمت عرضه با قیمت بازار اوراق سـهام بـا عامـل e و

میزان اوراق سهام منتشره شرکت با عاملe کـه درمحـدوده ۰<e<eMax قـراردارد، نشـان داده

میشوند. عرضه سهام وسرمایهگذاری با یک محدودیت دیگر (اهرم فشار) ارتباط مـییابـد

کــه بــه صــورت e w k(1 D) 0 مــیباشــد. در ایــن عبــارت w ســرمایه اولیــه (آورده

شرکت) و D ظرفیت بدهی در ارتبـاط بـا دارائـیهـای جدیـد مـیباشـد کـه در محـدودیت

اخیرمیتواند مساوی یا کمتر از D باشد و نمیتواند بیش از آن باشد.

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

۱ Perotti & Oijen (2000)
۲. Baker, Stein, & Wurgler Jeffery (2001).

بررسی رابطه بین عرضه سهام و سرمایهگذاری خصوصی در ایران ۱۱۵

براساس نتایج تحقیق استین چنانچه سهام شـرکتی زیـر قیمـت بـازار ارائـه شـود ؛ آنگـاه موجب افزایش هزینههای مؤثر بر سهام میگردد و سرمایهگذاری توسط سایر شرکتهـایی که از طریق انتشار و عرضه سهام تأمین مالی میکنند را مورد تهدید قرار میدهد.

گرین و ویلانووا۱ (۱۹۹۷) معتقدند که عواملی از قبیل رشد اقتصادی و درآمـد سـرانه، وجود ثبات اقتصادی، وجود بدهیهای خـارجی، نـرخ بهـره واقعـی و نـرخ سـرمایهگـذاری دولتی در سرمایهگذاری بخش خصوصی درکشورهای در حال توسعه مؤثر میباشند.

گروسمن و استیگلیتز۲، بـا بررسـیهـایی کـه در مـورد سـرمایهگـذاری سـرمایهگـذاران خصوصی و خانوارها بر سهام انجام دادند به این نتیجـه رسـیدند کـه سـرمایهگـذاران زمـانی اقدام به سرمایهگذاری میکنند که بازده سـرمایهگـذاری مسـاوی یـا بیشـتر از هزینـه نهـایی سرمایهگذاری آنها باشد. در مقابل اودین وجروایس۳ مدلهای مالی توسـعه یافتـهای را ارائـه دادهاند که نشاندهنده این اسـت کـه سـرمایهگـذاران ریسـک سـرمایهگـذاری را بـه عنـوان شاخصی برای سرمایهگذاری به کار میبرند.

کاپلان و زینگالز۴ (۱۹۹۷)، شاخصهایی را برای سرمایهگـذاری در سـهام ارائـه دادنـد.

آنها درصدد یافتن گرایشات سرمایهگذاری در زمانهایی بودند که تحرکات غیراساسـی در قیمتهای سهام وجود دارد. شرکتها جهت تحقق بخشیدن سرمایهگذاری نهـایی، نیازمنـد انتشار سهام و اوراق قرضه خارجی میباشـند. مطالعـات آنهـا حـاکی از آن اسـت کـه میـان سرمایهگذاری شرکتها و بازار سهام رابطـه مثبتـی وجـود دارد. چـرا کـه قیمـت سـهام بـه صورت منطقی منعکسکننده تولید نهایی سرمایه میباشد. این تعبیر معمولاً برای بیان رابطـه میان تئوریQ توبین (۱۹۶۹) و سرمایهگذاری به کار میرود.

براساس مطالعات ال ال.اس.وی۵ (۱۹۹۸) در بررسی دادههای مالی شرکتها، سه عامـل برای ایجاد امنیت درسرمایهگذاران در بازار سهام مورد توجه قرارمیگیرد:

ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ

۱ J Green & D Villaneuea (1997).

۲ Grossman , & Stiglitz (1980).
۳. Gervais , & Odean (1998).
۴. Kaplan & Zingales (1997).
۵. L.L.SV(1998).

۶۱۱ پژوهشنامه بازرگانی

۱ـ۱. نوع مالکیت مناسب و صحیح:

که در آن سرمایهگذاران علاوه بر بازده سرمایهگذاری، در تصمیمات مـالی شـرکتهـا نیز سهیم میشوند و از سوی دیگرنشان دهنده این موضوع میباشد که ضوابط سیستم تا چه اندازه سهامداران خرد را درمقابل مدیران پشتیبانی و یاری میکند.

۲ـ۱. اعتبار وتضمین مناسب و صحیح:

که میزان نقـش اعتباردهنـدگان عمـده در مقابـل وامگیرنـدگان را شناسـایی و پرداخـت بدهی آنها را مشخص میسازد۱.

۳ـ۱. کارایی و اقتدار قانونی:

برمیزان کارایی ویکپارچگی محیط قانونی ومیزان تأثیرآن در امورمالی و سرمایهگذاری دلالت دارد.
پیتر بلیر هنری۲ در سال ۲۰۰۰ به بررسی رابطه آزادسازی بازار سهام (اجازه به خارجیـان از سوی دولت جهت خرید سهام) و سـرمایهگـذاری خصوصـی پرداختـه اسـت. نتـایج ایـن تحقیق نشان میدهد که آزادسازی بازار سـهام موجـب افـزایش سـرمایهگـذاری خصوصـی میشود. در یک نمونه ۱۱ کشور در حـال توسـعه کـه آزادسـازی در بـازار سـهام را تجربـه نمودهاند نتیجهگیری شده است که در ۹ کشـور میـزان رشـد سـرمایهگـذاری خصوصـی در یکسال بعد از آزادسازی از میانگین سالهای قبل از آزاد سازی بیشتر بوده است. همچنین در سال دوم تعداد این کشـورها بـه ۱۰ از ۱۱ و در سـال سـوم بـه ۸ از ۱۱ کشـور کـه وضـعیت مشابهی را تجربه کردهاند تغییر نموده است. علاوه بر این میانگین نرخ رشد سـرمایهگـذاری خصوصی در سه سال بعد از آزادسازی بازار سهام در کل نمونه میزان ۲۲ درصـد بـالا رفتـه است. نتایج وی نشـان مـیدهـد کـه اعمـال اصـلاحات اقتصـادی و تغییـرات و بهینـهسـازی بازارهای سهام باعث افزایش ارزش بـازار سـهام و رونـق سـرمایهگـذاری خصوصـی درایـن کشـورها شـده اســت. ایـن نتـایج در حقیقــت دیـدگاه برخـی از محققــین کـه معتقـد بودنــد آزادسازی بازار سهام تأثیری بر سرمایهگذاری خصوصی ندارد را مورد انتقاد قرار میدهد.

  راهنمای خرید:
  • در صورتی که به هر دلیلی موفق به دانلود فایل مورد نظر نشدید با ما تماس بگیرید.